2025年5月初以來，鎢精礦價(jià)格突破17萬元，仲鎢酸銨價(jià)格突破25萬元，先后創(chuàng)下歷史新高。分析來看，當(dāng)下國(guó)內(nèi)鎢礦供應(yīng)面臨總量控制和資源貧化兩大瓶頸，供應(yīng)端天花板顯現(xiàn)；同時(shí)，以光伏鎢絲為代表的新增需求仍將保持較高增長(zhǎng)。供需緊張格局下，鎢價(jià)中長(zhǎng)期有望繼續(xù)在高位維持。5月29日，中鎢在線發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)黑鎢精礦(≥65%)價(jià)格*突破17萬元/噸關(guān)口，鎢中間體仲鎢酸銨(APT)價(jià)格突破25萬元/噸關(guān)口，雙雙創(chuàng)下歷史*高價(jià)格紀(jì)錄。

分析顯示，年初以來，在鎢精礦供應(yīng)偏緊、庫存下降等因素影響下，鎢礦價(jià)格得到有效支撐。長(zhǎng)期而言，受制于資源貧化和全球生產(chǎn)的總量控制，鎢礦供給增量空間有限，疊加需求端光伏等新增需求的持續(xù)增長(zhǎng)，鎢精礦供需缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，將使鎢價(jià)繼續(xù)維持在高位區(qū)間。

鎢價(jià)歷史新高

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，國(guó)內(nèi)黑鎢精礦(≥65%)價(jià)格已升至17.3萬元/噸，較年初上漲21.1%，較2024年均價(jià)上漲26.3%。同期，白鎢精礦(≥65%)價(jià)格升至17.2萬元/噸，較年初上漲21.2%，較2024年均價(jià)上漲26.6%。受鎢精礦價(jià)格上漲帶動(dòng)，中間品仲鎢酸銨(APT)價(jià)格同步上揚(yáng)至25.2萬元/噸，較年初上漲19.3%，較2024年均價(jià)上漲24.8%

梳理來看，本輪鎢價(jià)上漲始于2016年。此前，受供需失衡影響，鎢價(jià)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)兩年的單邊下跌。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年，國(guó)內(nèi)鎢精礦平均售價(jià)約為7.35萬元/噸，同比下跌30%。期間，鎢精礦行業(yè)的平均生產(chǎn)成本在8萬元至8.5萬元間。成本“倒掛”背景下，2015年，國(guó)內(nèi)121家企業(yè)合計(jì)虧損12億元，虧損面約為56%，其中，鎢礦山企業(yè)虧損面高達(dá)89%，上市鎢板塊企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-13.38億元，同比下滑353%。

2016年3月，國(guó)內(nèi)鎢精礦重點(diǎn)骨干企業(yè)達(dá)成共識(shí)開啟對(duì)鎢精礦的計(jì)劃性減產(chǎn)。同時(shí)，國(guó)家物資儲(chǔ)備局先后4次對(duì)鎢精礦進(jìn)行收儲(chǔ)；環(huán)境保護(hù)督查組先后進(jìn)駐江西、湖南，對(duì)鎢礦開采環(huán)境污染問題進(jìn)行規(guī)制，并持續(xù)提升對(duì)非法偷采盜采、無證開采等行為的打擊力度，鎢精礦供給端天花板逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)由此進(jìn)入上行通道。

數(shù)據(jù)顯示，2016-2017年，國(guó)內(nèi)鎢精礦價(jià)格由*低5.3萬元/噸升至12.2萬元/噸高點(diǎn)；2018年，貿(mào)易摩擦致需求下滑，鎢價(jià)階段性回落至7.4萬元/噸成本區(qū)間。2021年，隨著國(guó)內(nèi)需求的持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)鎢礦庫存逐步消耗，資源端供給缺口顯化，鎢價(jià)開啟第二輪上漲行情。

根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，國(guó)內(nèi)鎢精礦的庫存規(guī)模由年初的1200標(biāo)噸降至不足200標(biāo)噸；同期，仲鎢酸銨(APT)的庫存規(guī)模也由600標(biāo)噸降至年末的200余噸。期間，鎢精礦價(jià)格自12.18萬元/噸升至15.6萬元/噸，年度波動(dòng)幅度達(dá)28.08%。鎢精礦全年平均價(jià)格升至13.55萬元/噸，同比上漲13.85%，APT全年平均價(jià)格升至20.28萬元/噸，同比上漲13.14%。

供給天花板顯現(xiàn)

鎢因具有熔點(diǎn)高、硬度高、密度高、導(dǎo)熱性良好等特性，廣泛應(yīng)用于汽車、軍工、航天航空、機(jī)械加工等領(lǐng)域，被譽(yù)為“工業(yè)牙齒”。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，全球已探明的鎢礦儲(chǔ)量為460萬金屬噸。其中，中國(guó)鎢礦儲(chǔ)量達(dá)240萬噸，約占全球儲(chǔ)量的52%，澳大利亞、俄羅斯、越南等國(guó)家的儲(chǔ)量占比分別約為12%、9%和3%。以產(chǎn)量計(jì)，2024年，全球鎢礦供應(yīng)量合計(jì)約為8.1萬金屬噸。其中，中國(guó)鎢礦年產(chǎn)量約為6.7萬金屬噸，約占全球總產(chǎn)量的83%，處于全球鎢礦供給的主導(dǎo)地位。

基于鎢的稀缺性和重要戰(zhàn)略用途，中國(guó)、美國(guó)、歐盟均將鎢生產(chǎn)納入“關(guān)鍵礦產(chǎn)清單”。自2002年起，中國(guó)開始對(duì)鎢礦開采實(shí)施總量控制，每年由自然資源部分兩批發(fā)布鎢礦開采總量控制指標(biāo)。2016年，中國(guó)發(fā)布了《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2016-2020年)》，確定了包括鎢在內(nèi)的24種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)；2022年和2023年，美國(guó)和歐盟也先后發(fā)布了《關(guān)鍵礦產(chǎn)目錄》和《關(guān)鍵原材料法案》，均將鎢列為關(guān)鍵戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。

根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年，中國(guó)的鎢礦開采總量指標(biāo)為9.13萬噸，至2024年，中國(guó)鎢礦開采總量指標(biāo)已提升至11.4萬噸，年均增長(zhǎng)約2.81%。但自2020年以來，鎢礦實(shí)際產(chǎn)量呈下滑趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年，中國(guó)鎢礦產(chǎn)量約為13.86萬噸；到2024年，中國(guó)鎢礦實(shí)際產(chǎn)量為12.7萬噸，下降8.37%。期間，國(guó)內(nèi)超采現(xiàn)象得到有效遏制，鎢礦超采率由2015年155%降至2024年的114%。USGS數(shù)據(jù)也顯示，2015年，中國(guó)鎢礦供應(yīng)達(dá)到峰值7.3萬金屬噸后，2016-2024年，國(guó)內(nèi)鎢礦供應(yīng)年均產(chǎn)量始終維持在6.8萬金屬噸左右，近十年無明顯增長(zhǎng)。

4月3日，自然資源部發(fā)布通知，下達(dá)2025年度*批鎢礦開采總量控制指標(biāo)5.8萬噸，較2024年同期縮減4000噸，降幅6.45%；通知強(qiáng)調(diào)，各地要嚴(yán)格執(zhí)行指標(biāo)管理制度，確保優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源合理開發(fā)利用。指標(biāo)分配須結(jié)合礦山實(shí)際開采情況，重點(diǎn)保障大中型共伴生鎢礦資源開發(fā)需求。

此前，商務(wù)部與海關(guān)總署共同發(fā)布了關(guān)于對(duì)鎢等特定物項(xiàng)實(shí)施出口管制的公告，將中間體仲鎢酸銨(APT)明確列為25種受管制稀有金屬產(chǎn)品及其技術(shù)之一，并對(duì)仲鎢酸銨、氧化鎢等鎢相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。

民生證券分析指出，仲鎢酸銨(APT)，被納入出口管制范圍，預(yù)計(jì)將對(duì)海外鎢深加工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生較大沖擊。在國(guó)內(nèi)進(jìn)行出口管制的背景下，海外無論從資源端還是冶煉端都難以快速建立有效產(chǎn)能緩解鎢產(chǎn)品短缺局面，鎢戰(zhàn)略屬性凸顯。

國(guó)盛證券分析指出，自2016年以來，資源貧化、環(huán)保規(guī)制、總量控制三因素疊加，國(guó)內(nèi)資源端供應(yīng)增長(zhǎng)停滯。供給瓶頸產(chǎn)生的價(jià)格驅(qū)動(dòng)逐步顯化，鎢價(jià)進(jìn)入上行通道，鎢定價(jià)邏輯由“需求敘事”切換為“供給敘事”。

國(guó)盛證券表示，由于多年過度開采，國(guó)內(nèi)易選易冶的優(yōu)質(zhì)黑鎢礦已基本消耗殆盡，國(guó)內(nèi)鎢原礦平均品位呈逐年下滑趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年，國(guó)內(nèi)鎢礦原礦平均品位約為0.4%，但截至2020年，國(guó)內(nèi)鎢礦原礦平均品位已降至0.28%附近。低品味原礦意味著產(chǎn)出單位精礦所消耗的礦石處理量上升，并導(dǎo)致選礦收率下滑，推高采選成本。在環(huán)保要求的日益嚴(yán)格的背景下，礦產(chǎn)開采企業(yè)在采礦、選礦和冶煉過程中面臨更高的環(huán)保投入，包括廢水、廢氣和固體廢物處理、環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)行等，導(dǎo)致礦山整體開發(fā)成本中樞進(jìn)一步抬升。

光伏發(fā)展新增量

按消費(fèi)需求劃分，鎢主要的消費(fèi)形式中，硬質(zhì)合金占比56%、鎢材占比23%、鎢特鋼占比16%、鎢化工占比4%。中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，鎢下游總消費(fèi)量約為7.08萬金屬噸，同比增長(zhǎng)3.52%。其中，硬質(zhì)合金行業(yè)的鎢消費(fèi)量*大約為4.14萬噸，同比增長(zhǎng)3.10%，占比58.51%。同期，鎢材、鎢特鋼以及鎢化工消費(fèi)量分別為1.6萬噸、1.06萬噸和2711噸，分別同比增長(zhǎng)6.67%、1%和1.99%。

以具體品類來看，鎢材品類包括鎢棒、鎢絲、鎢板、鎢條等。傳統(tǒng)消費(fèi)需求中，鎢絲是鎢材*常見的形式，由于具備高熔點(diǎn)、高電阻率等特點(diǎn)，可用于制造白熾燈、電子元件等加熱元件等。但近年來，伴隨光伏裝機(jī)的持續(xù)提升，鎢絲鋼線受光伏需求帶動(dòng)產(chǎn)銷兩旺，成為鎢品增速*快的領(lǐng)域之一。

公開信息顯示，2020年，中國(guó)*提出碳達(dá)峰、碳中和的“雙碳”發(fā)展目標(biāo)，光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)迎來高增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021-2023年，中國(guó)新增光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量分別為54.53GW、87.41GW和216.88GW，分別同比增長(zhǎng)9.19%、60.3%和148.12%。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)(CPIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球光伏新增裝機(jī)容量達(dá)530GW，同比增長(zhǎng)35.9%。其中，中國(guó)市場(chǎng)全年新增光伏裝機(jī)277.6GW，同比增長(zhǎng)28.2%，貢獻(xiàn)全球超過50%的增量。根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)將超過10%。

同時(shí)，自2021年起，光伏行業(yè)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，提高組件輸出功率、降低生產(chǎn)成本成為光伏企業(yè)面臨的首要問題，晶體硅片向大尺寸化和薄片化逐漸成為光伏行業(yè)降低成本的重要措施之一。

數(shù)據(jù)顯示，在降本增效的驅(qū)動(dòng)下，2020-2023年，國(guó)內(nèi)182mm和210mm大尺寸硅片的市占率由4.5%迅速提升至2023年的80%；同時(shí)，隨著N型電池開啟對(duì)P型電池的替代，N型硅片的新增產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，2023年N型硅片市場(chǎng)占有率為24.7%，較上年增長(zhǎng)14.7%。

硅片尺寸大型化可以提高單片輸出功率、攤薄非硅成本；薄片化能夠減少單片用硅量、降低硅材損耗。為順應(yīng)硅片大尺寸化和薄片化趨勢(shì)，硅片切割裝備朝向高強(qiáng)度和細(xì)線化的方向發(fā)展。

根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，國(guó)內(nèi)鎢絲產(chǎn)量合計(jì)約為1500億米，同比增長(zhǎng)66.67%。廈門鎢業(yè)披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司細(xì)鎢絲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售1354億米，同比增長(zhǎng)56%。

國(guó)盛證券分析指出，高強(qiáng)度切割線能實(shí)現(xiàn)更快速切割的同時(shí)減少斷線率，更細(xì)的線徑意味著更小的切割損耗，可大幅提高出片率，減少硅料損失，節(jié)約切割成本。與傳統(tǒng)金剛線(36μm)相比，鎢絲具有更細(xì)的線徑(極限24-25μm)、更高的破斷力、更高的抗拉強(qiáng)度以及優(yōu)異的耐磨損、耐腐蝕特性，鎢絲母線正逐漸成為硅片“大尺寸”與“薄片化”降本趨勢(shì)下的新選擇。隨著以廈門鎢業(yè)為代表的先發(fā)企業(yè)完成鎢絲商業(yè)化生產(chǎn)，鎢絲母線加速滲透，對(duì)傳統(tǒng)金剛線形成有效替代。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024-2025年，至少7家上市公司發(fā)布了鎢絲擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。其中，廈門鎢業(yè)公告擬投資12.36億元用于1000億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；美暢股份公告擬投資2.3億元用于新建月產(chǎn)600萬公里鎢絲母線項(xiàng)目；翔鷺鎢業(yè)公告公司正在全力推進(jìn)年產(chǎn)300億米超細(xì)鎢絲的建設(shè)項(xiàng)目。

根據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，2025年，每GW硅片生產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)生鎢絲線耗59萬公里。以50%滲透率計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年需要消耗鎢絲1931億米，折合鎢金屬需求3753噸，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約61%；2026年，預(yù)計(jì)鎢絲需求為3074億米，對(duì)應(yīng)鎢金屬需求5584噸，分別同比增長(zhǎng)59.19%和48.79%；2027年，預(yù)計(jì)鎢絲滲透率進(jìn)一步提升至80%，對(duì)應(yīng)鎢絲需求4700億米，約合鎢金屬需求7959噸，分別同比增長(zhǎng)52.9%和42.53%。同時(shí)，隨著光伏裝機(jī)量及鎢絲滲透率提升，光伏鎢絲構(gòu)成鎢需求重要增長(zhǎng)來源之一，占全球鎢需求量將提升至5%。

傳統(tǒng)需求平穩(wěn)

除光伏外，硬質(zhì)合金下游主要用于切削工具、耐磨工具、礦用工具等，三者需求合計(jì)占比超過90%。據(jù)金屬加工雜志社統(tǒng)計(jì)，2023年，國(guó)內(nèi)鎢硬質(zhì)合金刀具占比達(dá)63%，較2014年明顯提升。與之相比，傳統(tǒng)高速鋼用量由2014年28%下降至2023年的20%。

國(guó)盛證券分析指出，目前，國(guó)內(nèi)切削刀具面臨數(shù)控化、體系化、國(guó)產(chǎn)替代三大趨勢(shì)。以數(shù)字化為例。2024年，國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量達(dá)69萬臺(tái)。其中數(shù)控切削機(jī)床產(chǎn)量30萬臺(tái)，數(shù)控化率44%，數(shù)控化率呈現(xiàn)穩(wěn)健提升趨勢(shì)。但與海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)的切削機(jī)床數(shù)控化率仍相對(duì)較低。如日本機(jī)床數(shù)控化率維持在80%以上，美國(guó)和德國(guó)機(jī)床數(shù)控化率均超過70%。

國(guó)盛證券表示，對(duì)標(biāo)海外，國(guó)內(nèi)機(jī)床數(shù)控化進(jìn)程仍將穩(wěn)健推進(jìn)，硬質(zhì)合金作為主流數(shù)控刀具，受益于機(jī)床數(shù)控化率提升帶來的刀具市占率提升。在硬質(zhì)合金、鎢特鋼、鎢材等傳統(tǒng)需求增長(zhǎng)和光伏鎢絲需求滲透率提高的共同加持下，預(yù)計(jì)2025-2027年，鎢金屬需求量將分別達(dá)到14.9萬噸、15.6萬噸和16.3萬噸。同期，鎢金屬供給量預(yù)計(jì)分別為13.3萬噸、13.9萬噸和14.2萬噸，供需缺口仍存。預(yù)計(jì)2025-2027年，鎢供需維持偏緊格局，支撐鎢價(jià)中長(zhǎng)期維持高位運(yùn)行。

民生證券認(rèn)為，硬質(zhì)合金刀具行業(yè)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具備較大的國(guó)產(chǎn)化替代的空間。2022-2025年，中國(guó)硬質(zhì)合金刀具消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模將由255億元增長(zhǎng)至292億元。同時(shí)，隨著制造業(yè)復(fù)蘇，對(duì)于精礦的需求將提升，鎢精礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將偏緊。預(yù)計(jì)2025年供需依舊偏緊，缺口將達(dá)到3864噸，鎢精礦等鎢相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上升。

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